服务器手机拉动增长 英特尔目标股价33美元

　　【赛迪网讯】3月20日消息，据国外媒体报道，我花很多时间研究英特尔应当如何走出PC下滑困境的问题。英特尔能通过迅速增长平板电脑业务，使客户端处理器业务趋于稳定。平板电脑市场足够大，高端PC市场足够强劲，将使英特尔客户端业务能在明年恢复增长。

　　目前全球PC出货量每年约为3亿台，82%-83%属于英特尔，其余为AMD所有。尽管英特尔的市场份额最终可能达到90%，但我在这篇文章中假设两家公司的市场份额将保持稳定。

　　2013年英特尔PC客户端集团营收为330亿美元。假设市场研究公司IDC有关2013年PC出货量(约3.14亿台)的数字是准确的，英特尔市场份额为82%，意味着约2.57亿台PC配置英特尔处理器。2.57亿台PC和330亿美元营收意味着每台PC能给英特尔带来平均约128美元营收，其中包括处理器和芯片组。

　　有人认为平板电脑的蚕食作用意味着英特尔部分128美元的业务将被20美元的业务所取代。但是，鉴于PC市场的滑坡主要发生在低端PC市场，而且几乎全部来自笔记本而非台式机，128美元这个数字本身就存在问题。要了解平板电脑对PC市场的蚕食作用必须作更精确的计算。

　　IDC的数据如下：

　　·2013年台式机出货量由2012年的1.483亿台下降至1.356亿台。

　　·笔记本出货量由2012年的2.011亿台下降至1.786亿台。

　　·英特尔称台式机平台出货量下滑2%，平均售价增长6%。

　　·英特尔称笔记本平台出货量、平均售价均下跌4%。

　　令人遗憾的是，仅仅依靠这些信息仍然不足以对英特尔业绩进行更细致的分析，但为了简化分析，我们可以假设，英特尔PC处理器出货量每下跌3%，营收将减少10亿美元，英特尔PC处理器出货量在2.57亿-2.79亿之间。这意味着每销售2200万个处理器英特尔营收减少10亿美元，也即受到蚕食的平台的平均售价仅为45美元。

　　如果假定英特尔损失售价128美元的芯片换来的只是售价20美元的芯片，判断英特尔深陷困境是正确的。但实际情况是，售价10-20美元的平板电脑芯片“蚕食”了售价45-50美元的芯片。

　　因此我们可以假设，英特尔损失的是售价50美元的芯片，换来的却是售价为15美元的平板电脑芯片。尽管英特尔需要销售相当于被蚕食PC出货量3倍的平板电脑芯片才能弥补蒙受的损失，但英特尔利润率较高的PC业务(酷睿i3或更好的处理器)基本不会遭到蚕食。蚕食作用主要显现在低端市场，遭到蚕食的数量也远低于一般的想象。IDC甚至预计，到2018年PC出货量都将维持在3亿台以上。

　　即使英特尔损失2000万个售价为50美元的芯片，只需售出6600万个售价15美元的平板电脑芯片即可弥补损失。随着制造成本不断降低，英特尔在芯片中集成更多功能，英特尔能保持15美元的平均售价，并将平板电脑芯片出货量提高到逾1亿个。在这种情况下，平板电脑业务将扭转PC业务的悲观预期。

　　这意味着利润率较高的服务器业务和智能手机芯片业务将拉动英特尔业绩的增长。随着平板电脑业务下滑趋势得到遏制，智能手机业务开始增长，服务器/云计算业务加速，2015年英特尔业绩将出现增长。

　　在英特尔2013年527亿美元营收中，PC占了330亿美元。假设2018年英特尔PC+平板电脑业务保持不变，英特尔在智能手机应用处理器市场上的份额达到5%(出货量达到7000万，平均售价为10美元)，在手机基带芯片市场上的份额由2013年的12%增长至15%-20%，今、明两年英特尔数据中心集团营收增长12%，2015年英特尔营收将超过560亿美元。

　　我还预计英特尔运营成本将维持在2013年的水平，甚至更低。由于英特尔的平板电脑和智能手机业务将进一步拉动设备利用率，毛利润率将上升至62%-63%。按27%的税率计算，英特尔净利润将达到117.5亿美元，假设流通股股本为49.8亿股，每股收益合2.36美元。

　　如果英特尔在今年公布的业绩预期与上述分析一致，按14倍的市盈率计算，英特尔目标股价将超过33美元，这意味着未来一年英特尔股价还有35%的上涨空间。我在这篇文章中没有考虑软件和服务业务以及NAND闪存业务增长的影响，也没有考虑今、明两年代工业务的营收。

　　上述分析显然表明，只要英特尔能坚定执行既定战略，我对低端PC元器件平均售价的估计准确，明年英特尔投资者将获得丰厚回报。但是，执行战略的风险是存在的，因此，英特尔在今年11月份的会议上可能对公司业绩作出保守的预期，目的或者是明年给投资者一个“惊喜”。(本文作者是独立分析师阿什拉夫·伊阿萨(Ashraf Eassa)。